20世纪90年代上半期金融危机频发，从发达经济体的日本平成金融危机、挪威金融危机到新兴经济体的墨西哥金融危机、汇率体系危机等。金融危机的冲击导致了全球经济由20世纪80年代的高速增长陷入了4年左右的低迷期。本次金融危机的发展，从美国到欧盟，爆发范围之大、程度之深与影响之大，较之20世纪90年代上半期都有过之而无不及，因此本次金融危机后的经济周期性下行，较大可能会令全球经济陷入L型困境。济南代理记账报税

三、本次周期下行的历史分析：恢复期至少需4年左右时间

本次金融危机冲击所致周期性下行的背景，是一个全球化程度更高的环境，全球化进程的加速主要启动于20世纪90年代初期。因此，对于本次周期下行的事件性实证分析，样本主要来自于20世纪90年代以来大型金融危机所致周期下行。从下表可以看出，金融危机所需要的恢复季度均值落于15.8个季度左右，约 4年时间。由此我们可以基本推断，本次全球性周期下行的恢复期可能至少需要4年的时间，在接下来的较长时间内全球经济增速长期落于较低区间。济南代理记账报税

第14节：宏观：周期下行，寻求突围(5)

表4 对于20世纪90年代以来金融危机所致周期下行的历史分析

注：资产价格上升幅度的测算方法：

1.对变量进行HP滤波，得到该变量的校正后波形；

2.以危机开始的时刻为分界线，寻找此时刻之前的波形的最大值和最小值；

3.计算从最小值到最大值的变化率。

四、美股可能于2009年第3季度形成底部

分析二战以后发达经济体中18次银行业金融危机的数据，以及其中5次规模较大、对于实体经济影响较大的银行业金融危机的数据，由于金融危机冲击导致的股市下滑事情一般存续1~3年的时间。根据该数据，美国股市从2007年10月开始形成下降趋势，如果该趋势维持1—3年，可能维持至2009年第3季度乃至2010年第3季度。济南代理记账报税

根据这一统计数据，结合我们对于实体经济走势的判断，我们认为美国股市将于2009年第3季度形成底部。

寻求突围：周期可以得到熨平，但无法改变

一、寻求突围：货币政策空间有限，且难以降低资金成本

G3国家央行目前针对流动性陷阱主要使用数量工具，而价格工具由于前期的过度使用目前显得空间不足。随着信用风险溢价的高企与价格工具的失灵，我们预计美国2009年可能会降至0.5%，日本可能将利率从目前的0.3%降低至0，欧元区的利率则可能从目前的3.25%降至2%。济南代理记账报税

图7 发达经济体与新兴经济体信用市场信用风险溢价的变化

但是资金成本的高企很难随着货币政策的使用而得到降低，原因有三。第一是由于市场的避险情绪，主要的套利低息货币汇价高企。美元和日元的汇价作为投机资本的成本，其价格高企意味着资金成本难以得到降低。第二是由于通胀随着大宗商品价格而快速回落，下降速度远快于基准利率的下降速度，实际利率从2008 年的负利率2009年转为正，反而呈上升态势。第三则是由于信用风险溢价的高企，由于信贷渠道因为金融危机而受损，高企的局面长期持续，资金成本也因此而维持于高位。济南代理记账报税

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