07/25

济南代理记账报税丨财务报表（七十一）

第17节：宏观：周期下行，寻求突围(8) GDP增速:从宏观经济增长的波动看，两次金融危机期间，中国宏观经济增长速度的回落非常之快。10年前，GDP增速从1997年第1季度的10.4%，下滑到1998年第2季度的6.8%，都是4季度内连续下滑3.6个百分点；而美国次债危机后，中国经济增速从2007年2季度12.2%的增长，到 2008年第3季度的9%同样是连续滑落。济南代理记账报税 我们判断，4季度从总体趋势看依然还是呈现快速回落趋势我们预计GDP单季将回落8.5％，全

07/24

济南代理记账报税丨财务报表（七十）

出口增速将继续放慢，但净出口对经济的贡献好于2008年。由美国次贷危机引发的世界经济增长放缓，将对2008年我国出口继续构成很大压力。济南代理记账报税 目前，我国除对美国出口大量减少外，欧盟、日本经济放慢对我国出口的影响也开始显现，中国到欧洲的出口增速已经从2008年年初30%~40%回落至2008年 10月份的22%，对日本的出口增长也在明显放慢。随着危机不断加深，这一下滑趋势还将会继续下去。外需减少对2009年就业将会造成巨大压力，但对整个经济增...

07/24

济南代理记账报税丨财务报表（六十九）

此外，由于消费和投资都受到信贷周期的影响，信贷周期无法通过扩张性的财政政策得到改变，因此美国经济的周期无法通过财政刺激而扭转，仅能得以熨平。济南代理记账报税 同样，全球范围内的积极财政政策可以提振经济增长，但同样无法扭转周期。 根据对于1970年到2007年处于经济增长下行期的21个发达经济体和20个新兴经济体的事件分析法统计，积极性财政政策使用期间，新兴经济体和发达经济体的真实GDP增速约5.25%和3.31%，而采用稳健财政政策期间，新...

07/24

济南代理记账报税丨财务报表（六十八）

二、寻求突围：扩张性财政政策可以熨平周期，但无法改变周期 奥巴马的战争：扩张的财政政策可以挽救美国乃至全球吗？ 1.奥巴马的经济刺激方案 从表5可以看出，奥巴马的经济刺激方案一方面通过高额累进税制增加财政收入，另一方面则主要使用扩张性的财政政策来促进就业和刺激消费，从而熨平周期。济南代理记账报税 根据此前奥巴马在竞选中所推出的减税方案，对比现有规定，奥巴马的计划将在未来10年减少2.95万亿美元的税收收入。奥巴马的计划中包括为...

07/24

济南代理记账报税丨财务报表（六十七）

20世纪90年代上半期金融危机频发，从发达经济体的日本平成金融危机、挪威金融危机到新兴经济体的墨西哥金融危机、汇率体系危机等。金融危机的冲击导致了全球经济由20世纪80年代的高速增长陷入了4年左右的低迷期。本次金融危机的发展，从美国到欧盟，爆发范围之大、程度之深与影响之大，较之20世纪90年代上半期都有过之而无不及，因此本次金融危机后的经济周期性下行，较大可能会令全球经济陷入L型困境。济南代理记账报税 三、本次周期下行的历史分析：...

07/24

济南代理记账报税丨财务报表（六十六）

第13节：宏观：周期下行，寻求突围(4) 图5 在全球化的经济周期中，发达经济的增长仍然是全球经济增长的主要贡献因素。济南代理记账报税 3. 2009年全球经济将陷入衰退 根据世界货币基金组织的预测，2009年全球经济增速为2.2%，发达经济体的增速为-0.3%，而新兴经济体的增速则为5.1%。一般说来，全球经济的衰退线位于3%，发达经济体的衰退线位于0，新兴市场的衰退线则为6%。 衰退线的不同是由于发达经济的人口结构趋于老龄化，而产业结构较为成熟，因...

07/23

济南代理记账报税丨财务报表（六十五）

二、金融危机已经进化为经济危机 虽然金融危机最糟糕的时期已经过去，但是糟糕的时光还很长，金融危机引致的经济危机开始笼罩全球。济南代理记账报税 第12节：宏观：周期下行，寻求突围(3) 仍然回到金融危机的发源地，从美国2008年第3季度的数据来看，金融危机通过已经信贷渠道传导至实体经济，私人投资首先大幅下降，其后私人消费也随着消费信贷的萎缩、财富效应的幻灭与失业率的攀高而出现负增长。虽然zf支出快速增长、存货变化增加，但是消费支出、...

07/23

济南代理记账报税丨财务报表（六十四）

金融危机进化成为经济危机 一、金融危机出现拐点 随着欧美为金融机构注入资本与信用的半国有化策略效用显现，信贷市场的流动性出现了回稳迹象。用于衡量货币（短期信用）市场资金充足程度的 Libor-OIS息差与反映信贷市场信心的泰德利差(TED SPREAD)均有所回落。同时由于国有资本大量注入，全球金融机构累计融资额与累计信贷损失的缺口也出现了缩小的趋势。济南代理记账报税 这是由于欧美各国买入金融机构股权的半国有化策略有效针对了金融机构的资本...

07/23

济南代理记账报税丨财务报表（六十三）

货币政策空间有限，且难以降低资金成本：通胀回落速度快于利率下降速度，信用风险溢价的高企，以及通缩预期的形成，使得资金成本很难随着货币政策的使用而得到降低。济南代理记账报税 财政政策可以熨平周期，但无法改变周期：财政刺激计划难以改变信贷周期，而消费和投资都受到信贷周期的影响，因此美国经济的周期无法通过财政刺激而得到扭转。此外，对于扩张性财政政策和稳健财政政策的历史分析表明，经济周期可以熨平，但是长期而言难以根本改变。 ...

07/23

济南代理记账报税丨财务报表（六十二）

二、通信设备行业，景气向上 作出这个判断的原因在于：第一，3G、FTTx推动国内通信设备业需求景气上行，预计2009年国内电信投资同比增速达到25％~30％。济南代理记账报税 2010年高位平稳，2011年开始周期回落；第二，华为、中兴等占国内无线系统设备的份额将从2G时代的不到20％提高到3G时代的50％以上，带动国内行业龙头企业和产业整体竞争力更上层楼；第三，虽然金融危机迟缓国外运营商投资，将降低国内厂商2009~2010年对新兴市场的出口增速，但北电、...

07/23

济南代理记账报税丨财务报表（六十一）

三、双重压力，上市公司2009年业绩增长受阻 房价相对自住型购房群体的购买力过高和房价的下跌预期抑制了投资需求，并导致商品房供过于求。中央zf3年新增9 000亿元的投资计划着重点放在保障性住房，虽能推动房地产投资额的增长，但对以商品房开发建设为主的房地产上市公司的业绩增长帮助不大。经济适用房的增量必将分流部分自住型购房者，同时对中低档商品住宅价格产生一定冲击。2008年前三季度房地产上市公司预收账款同比增速大幅下滑97.22％，极大影响...

07/22

济南代理记账报税丨财务报表（六十）

实证分析表明，2005年以来中国GDP增长率与不良贷款率为负相关，其中投资增长率增加1%，则银行业合计不良贷款率上升0.3%。因此，我们不应高估投资拉动的经济复苏带给不良贷款的舒缓作用，对于经济刺激方案的影响要慎重分析。济南代理记账报税 目前次级债和两房债风险不大。由于房价高涨期商业性房贷占全部贷款余额比例较低，因此除非房价大幅下跌，银行面临的风险不大。最后，大型银行将适当扩大信贷资产规模，但其信贷规模扩张速度与GDP增速密切相关。...

07/22

济南代理记账报税丨财务报表（五十九）

上述文件无一不是围绕提高农民收入来阐述。2006年和2007年一号文件尽管在字面上没有提到增加农民收入，但2006年在全国范围内全面取消农业税；2007年起对全国1.48亿农村义务教育阶段中小学生全部落实免除学杂费政策，将新型农村合作医疗制度扩大到全国８０％以上的县，在全国范围建立农村最低生活保障制度。2007年农民人均收入4 140元，增长幅度达到12.3%（扣除物价涨幅）。这是多年来首次。济南代理记账报税 第7节：总论：逆市布局(7) 当前农民收入由四...

07/22

济南代理记账报税丨财务报表（五十八）

第6节：总论：逆市布局(6) 正是基于上述分析，我们认为2009年投资策略中，在围绕zf投资受惠的领域方向上，主要关注的明确行业和板块如下。济南代理记账报税 第一，建筑业中主要从事基建的上市公司，它们由于基础建设投资的明确拉动，行业会持续景气并快速发展，业绩预期明确且会快速增长，必将成为投资亮点之一；上市公司中不乏还有估值较低的公司如葛洲坝等。 第二，建材行业中的水泥将受益于基础设施建设的拉动，需求也会得到提升，从而进一步缓...

07/22

济南代理记账报税丨财务报表（五十七）

二、金融创新：稳定市场缓步前行 高杠杆金融工具的大量使用，无疑使这次金融危机爆发时对市场更具破坏性。在全球对金融衍生产品充满疑虑和诟病的背景下，我国金融创新业务的推出将变得更为谨慎，能否有助于稳定市场将成为2009年新的金融创新业务推出的出发点和立足点。济南代理记账报税 (1)融资融券。融资融券业务的推出被市场各方看成是稳定市场的举措之一。短期内融资融券业务规模将只有数百亿元，最多不会超过1 000亿元。融资融券业务推出初期对市...

07/22

济南代理记账报税丨财务报表（五十六）

通过上述分析，我们认为从大类资产配置角度来看，股票资产正逐步变的有吸引力，而在流动性逐步复苏的情况下，战略性布局股市的时机正在显现，但是同时鉴于我国宏观经济形势依然严峻，上市公司业绩情况还未好转，我们认为在行业配置上应该“顺应周期，突出主线”。具体的行业配置见表2。济南代理记账报税 行业影响因素景气趋势投资评级 交通运输油价变化、需求下滑持平中性 周期性消费财富效应、消费缩减下降减持 非周期性消费政策支持、...

07/21

济南代理记账报税丨财务报表（五十五）

二、市场判研：在筑底中寻找答案 我们分析了美国股市历次大的调整，统计显示，美国股市大的调整幅度都在30%以上，平均历时15个月，波谷平均估值水平为12.5倍。对比而言，中国股市大的调整幅度在40%以上，平均历时20个月，波谷平均估值水平为27倍。通过上述比较可以看出，就时间而言，本次调整似还嫌短，但就空间而言已经远超平均跌幅。济南代理记账报税 我们认为此次市场大幅调整，除去经济和上市公司盈利方面，最重要的是大小非产业资本直接进入二级...

07/21

济南代理记账报税丨财务报表（五十四）

(11)通胀与通缩：2008年通胀阴云已逝，通缩风险正浓。萨谬尔森对通缩的定义可概括为“两下降、一伴随”，即价格、成本及货币供应量普遍的持续下降，并伴随着经济衰退。还有一个简单的判定指标就是消费者物价指数连跌两季。济南代理记账报税 1997年亚洲金融危机之后，我国在1998~1999年始终面临通货紧缩问题。从近期公布的宏观数据来看，物价水平持续走低、货币供应量持续下降（尤其是M1增速下降剧烈）和经济增速下滑的势头愈加明显，显示出我...

07/21

济南代理记账报税丨财务报表（五十三）

全球经济陷入L型走势，2009年见于底部。由于本次下行周期出现于贸易与金融都更加全球化的时期，且冲击主要来自于银行业相关金融危机；因此，下行的波及范围更广、持续时间更长，整体经济可能步入L型走势。根据20世纪90年代后大型金融危机所致周期下行样本的事件性实证分析表明，金融危机所需要的恢复季度均值为15.8个季度左右，约为4年时间。因此我们判断，在2009年上半年全球经济见底，此后略微反弹且长时间落于较低速的增长，可能要等到 2012年左右经...

07/21

济南代理记账报税丨财务报表（五十二）

第1节：总论：逆市布局(1) (1)发达经济体衰退已成定局，欧元区的衰退较之美国更为严重，全球经济周期下行2009年低于2008年，复苏期将大于4年时间，美股可能于2009年第3季度形成长期底部。济南代理记账报税 (2)中国2009年经济将保持8%的增长，未来3年左右的时间，中国经济将步入周期性放缓阶段。中国经济突围的路径将来自于居民高储蓄、zf高外汇储备和低负债带来的廉价资本；zf投资维持高位；重组、兼并与整合的产业升级，并从多方面拉动内需增长。 (3)...

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